タイバーツの切り下げが引き起こした金融危機
1997年7 月のタイバーツの切り下げは、アジアと世界にとって極めて重要な瞬間であり、世界的な金融危機の発端となった。この危機はまた、アジア諸国が長く苦しい改革期間を経て、10年後には2008年の世界金融危機の影響に耐え、世界経済の成長をリードするようになったことで、世界経済の重要なリバランスをもたらしたのである。これは、危機を成功させた驚くべきストーリーであり、理解され、称賛されるべきストーリーである。
1997年のアジア金融危機は、この種の危機としては初めてのものだった。グローバル化時代の金融市場主導の危機であり、資本の流れに牽引され、投資家の信頼を突然失ったことが引き金となったが、当時の国際金融界は十分な対応能力を備えていなかった。この危機は、資本の流れ、銀行セクターを通じたレバレッジ、バランスシートの脆弱性、資本流出に起因するリスクの重要性を浮き彫りにした。そして今回の危機は初めて経済間のスピードの重要性を示したのである。これは、財政主導の危機が多く、国際収支の悪化に終わった過去の危機とは全く異なっていた。
過剰債務が引き起こす金融危機
また今回の危機は、金融危機の根本原因である過剰債務の危険性を浮き彫りにした。債務が政府債務であれ、企業債務であれ、家計債務であれ、債務が過剰であり、債務処理能力が疑われる場合には、金融危機が発生する。そして、2008年の世界金融危機が証明したように、金融危機は先進国でも新興国でもどの国でも起こりうる。金融市場が十分に発達している国でも、発達していない国でも起こりうる。また、為替レートが固定的な国でも柔軟な国でも、国際的な準備金の多寡に関わらず起こりうる。国があまりにも多くの負債を抱え、その負債を返済する能力が過剰に拡張されると、金融危機が発生する。金融システムは、債務の創出とレバレッジに中心的な役割を果たしているため、危機のリスクを最小化し、管理するための政策の中心に位置しており、柔軟で効率的な金融システムを構築することは、世界的に重要な政策事項となっている。
また、アジアの金融危機は、資本の流れや投資家の信頼感の変化によって可能となった各国間の伝播のスピードと重要性を初めて実証した。グローバル化の下では、金融危機はもはや孤立した個々の国の問題ではなく、組織化された 地域的・世界的な機関が金融危機を予防し、解決することを任務とする集団的な問題であるということである。20年前、アジアにはそのようなメカニズムがなかった。
アジアの改革
危機発生後、市場の安定性は急速に回復したが、1998年以降、為替レートと資産価格の急激な是正により外国資本がアジアに回流した。外資が戻ったことで流動性が正常化され、当初は輸出を中心とした成長への回帰の舞台が作られた。成長が安定したことで、地域は成長の基盤を強化し、将来の危機リスクを軽減することを目的とした包括的な改革に着手した。改革は地域全体を対象としたもので、為替・金融政策、金融規制・監督体制、コーポレート・ガバナンス、危機予防・危機解決のための地域的な監視・資金調達メカニズムなどに重点が置かれた。
タイでは、この改革により、新たな金融政策の枠組みとして、マネージド・フロート為替レート制とインフレ・ターゲティングが導入された。これにより、政策プロセスに大きな柔軟性と透明性が導入され、信頼性の高い規律あるマクロ経済政策の基礎が築かれた。金融セクターについては、リスクベースの監督、連結監督、IAS第39号会計基準の段階的な導入など、規制・監督の枠組みの包括的な改革が実施されました。また、マクロ・プルーデンスを政策ツールとした金融安定重視の政策枠組みを制度化し、ワン・プレゼンス政策の下で金融機関を合理化するとともに、決済システム、債券市場、コーポレート・ガバナンスのさらなる発展を通じた金融インフラの強化を図った。タイ銀行法と金融機関法が制定され、中央銀行の規制力と機能的独立性が強化された。
もう一つの改革は、日本、中国、韓国、そしてアセアン10カ国（Asean+3カ国）による危機予防と危機解決に焦点を当てた地域的なサーベイランスと資金調達メカニズムの設立である。2000 年に始まったこの協力関係は、チェンマイ・イニシアティブ・マルチラテラル（CMIM）へと着実に進展し、2011 年には AMRO（Asean+3 Macroeconomic Research Office）が設立され、Asean+3 諸国のマクロ経済・金融リスクのサーベイランスを実施し、総額2400億米ドルの多国間スワップの形で資金調達メカニズムを調整しています。ただし現在までこの制度を利用している国はない。
実施された改革は、この地域の国々の成長基盤を強化し、危機後の平均成長率約5％を支えてきました。この地域の国々の対外的なポジションも著しく改善し、地域の金融システムは、規制の改善、健全な金融ポジション、システミックな金融安定性リスクの低減などにより、より強固なものとなりました。このように、2008 年に世界的な金融危機が発生した際には、政策の枠組みの改善やマクロ・プルーデンスや資本勘定の 活用が進んだことで、世界的な金融危機の波及を抑制し、2008 年の世界的な金融危機後の資本フローの マクロ的な影響をより効果的に管理することができたと考えられる。このような強みは欧米の経済・金融危機の中でも、中国の台頭や域内貿易の堅調な成長により、域内諸国が成長を維持することを可能にしてきた。
振り返ってみると、アジア金融危機の政策は2008年の世界金融危機と比較しても遜色がない。後者では主要な影響を受けた多くの国の経済・金融状況は、10年が経過してもいまだに正常な状態に戻っていない。これとは対照的に、アジアでは包括的な改革によって成長基盤が再構築され、世界的に不利な経済情勢にもかかわらず、地域経済の発展を継続することができている。これはまさに危機の成功物語であり、語り継がれるに値する物語である。
